近期，护国神山台积电股价惊惊涨，不断向上推升历史新高，其主要原因当然是 2020 年营收创下历史新高。然而，让投资人对台积电有更多期待的，则是预估台积电近期将能确认取得处理器大厂英特尔 (intel) 的外包订单，以挹注台积电未来的营收。因此，日前已经有外资给予台积电 “超越大盘” 的投资评等，并将目标价一举拉升至 8 字头，上看每股新台币 800 元的历史天价。
事实上，近期引爆话题的英特尔外包订单状况，日前已经由外媒报导，说明英特尔已经与目前全球仅剩具备先进制程能力的两家晶圆代工厂商-台积电及三星进行商谈，并可能在不久后英特尔的财报会议上确认，台积电与三星究竟是谁获得青睐而雀屏中选。而对于台积电与三星两家的竞争，连一向都持续支持三星的韩国媒体都表示，这次因为台积电的企业定位及技术上领先程度，让台积电竞争优势超越三星，也使得台积电未来的发展持续被外资所看好，让股价持续扮演台股攻坚的领头羊角色。
英特尔藉台积电先进制程外包伺机抢回市占率
而对于英特尔将旗下处理器进行外包的动作，外资也在日前从各层面来进行深度的解析，以让投资人了解这关系的全球半导体产业与市场的大事。首先，针对英特尔决定进行处理器外包的决定来谈起。话说过去几年英特尔在先进制程发展上的瓶颈，在 10 奈米制程上的数次延宕，使得先进制程始终停留在 14 奈米的阶段，再加上 14 奈米本身产能吃紧，让市场上先前一段时间的缺货，已经让下游厂商与消费者忍不住耐性，纷纷转向采用竞争对手 AMD 的处理器，这使得 AMD 近来不断在市场上攻城掠地。根据 PassMark Software 评测网站的最新测试数据显示，在全球桌上型处理器市场方面，AMD 的使用占比首度超越英特尔，显见英特尔在处理器市场上销售的压力。
▲英特尔与AMD台式电脑处理器市占情况
在此情况下，英特尔首席执行官 Robert Swan 先前不得不宣布将扩大外包的动作，以期能借由代工厂先进的技术来代工处理器，以持续稳住不断流失的市占率，伺机在拿回过去市场上的主导权。至于，为什么预期台积电将能拿下英特尔大多数的外包处理器订单，其中的关键还是在台积电本身领先市场的先进制程技术。根据外资的报告指出，虽然英特尔预计将自台积电的 5 奈米制程开始下单。不过，这部分将会比较少量，真正大量生产的部分，预计将会从 3 奈米制程开始。而会有这样决定，则还是考量到英特尔与 AMD 的竞争关系。也就是在当前 AMD 已经在台积电进行 7 奈米制程的投产，未来将持续进展到 6 奈米及 5 奈米的情况下，如果英特尔能先进展到 3 奈米制程，则有机会领先 AMD 一步而抢占市场先机。
台积电先进制程领先且风险小，预期让英特尔青睐
报告强调，一旦英特尔能先进入 3 奈米制程阶段，则市场上英特尔与 AMD 的竞争态势将进一步的改变。因为依照过往的经验，在台积电的最新制程采用上，AMD 经常是落后苹果的 A 系列处理器 1 年以上的时间。也就是说，台积电在 2023 年量产 3 奈米之后，首先采用的将会是苹果的 A 系列处理器，AMD 的 3 奈米处理器则会预计在 2024 年或之后推出。因此，若英特尔能抢先切入 3 奈米制程，则将大大有利于与 AMD 的竞争，而这也说明了英特尔为什么不采用风险相对较小的 5 奈米或 4 奈米制程的原因。更何况，4奈米制程与 5 奈米许多设备是共用的，因此一旦英特尔采用相关的制程，并不确定台积电能有足够的产能提供。这样，也使得台积电未来的 3 奈米制程，在英特尔也导入的情况下，成为超越 28 奈米的最强大制程，预计 2023 年将能为台积电带来 1/10 的总营收。
▲台积电 三星 英特尔 AMD 处理器制程发展 资料:BERNSTEIN
至于，与三星的竞争，台积电为何会获得青睐？报告则是指出，整体来说，台积电在技术上要领先三星，而且在未来几年内都很难以改变。而以目前的状况来说，针对目前两家公司都以量产的 5 奈米制程来研究，三星 5 奈米制程的晶体管数量就落后给台积电。而且，台积电的 5 奈米正程已经有苹果 A14 处理器的量产，并且在市场上大量销售。反观三星的 5 奈米制程，目前在市场上却没看到多少产品贩售。而虽然面对台积电的优势，三星压宝在 3 奈米制程采用环绕闸极技术 (Gate-All-Around；GAA) 技术来取代原来的鳍式场效晶体管 (FET：Field Effect Transistor) 技术，以提供更佳的效能取得市场商机，进一步企图超越台积电。不过，发展 GAA 技术需要大量的投资，使得三星很难在当前的技术下获得预期的效能。所以，在客户评估风险后，相信大多数客户仍愿意采用台积电成熟的 FinFET。
▲台积电各节点制程利润成长状况 资料:BERNSTEIN
此外，英特尔从本身制造生产处理器跳到采用台积电外包的模式，并且一口气跳到 3 奈米制程，这些过程事实上就已经充满风险。所以，在英特尔不希望再增加风险的情况下，即便也会将外包订单给与三星进行生产，但仅限于一些次要使用功能的芯片，主要的处理器代工还是将由台积电仍将拿下。不过，其中有需要注意的是，虽然台积电有技术先进的优势。但随着 3 奈米推出一段时间后，三星可能会因为技术上的优化，进而来与台积电竞争更多的订单数量。只是，预计台积电本身也不会停止进步，将持续推出 3 奈米加强版，甚至是更新的 2 奈米新节点制程情况下，预计这方面的竞争将可以忽略。
受惠英特尔外包订单加持，预估台积电 2023 年营收年成长达 21%
而台积电在取得英特尔的代工订单后，预计将会带来营收的成长，这方面将是无庸置疑的。根据外资报告表示，台积电取得英特尔 5 奈米制程的外包订单之后，在 2023 年台积电如果能满足英特尔 20% 的产能需求，则预计将会为台积电的营收带来 8% 的成长。也就是预计 2023 年台积电在不计算英特尔外包订单，就预计营收能较前一年成长 13% 的情况下，再加入英特尔的外包订单后，则将为当年度营收带来较前一年成长 21% 的幅度。而为了因应这强大的成长动能，预估台积电也将逐步提高至 2023年之间每年的资本支出，从 2021 年的 210 亿美元，到 2022 年的 250 亿美元，再到 2023 年的 230 亿美元。而这样提高资本支出的动作，也将使得台积电的相关设备供应商受惠。其中，极紫外光曝光机 (EUV) 供应商艾司摩尔将将在 2022 年下半年进入交货高峰期，以因应 2023 年台积电 3 奈米大规模量产的需求。
最后，报告中还谈到了在台积电取得英特尔的外包订单后，对于整体的营运表现将带来的影响。其中，在每股 EPS 的部分，受惠于英特尔代工单所带来的营收成长，毛利率在 2023 年将达到 56%，使得预期每股 EPS 将来到新台币 35 元的高点，较目前市场预期的高出 33% 的比例。而整体来说，为了发展先进制程技术与产能，台积电虽必须投下大量的资金，但是高产能利用率与现金流仍将使得台积电有有亮眼的获利能力，以维持一定的股利发放政策，这也使得台积电接下来的发展备受期待。
(首图来源:Flickr/Kazuhisa OTSUBO CC BY 2.0)
