紫光大口吃下力成 25% 股份，让投资界有了新的想像。 看来政府不会挡下这起购并案，中国来台购并将掀起一股大潮……。
紫光集团 10 月 30 日宣布以每股 75 元、总额 194 亿元，认购力成私募新股，占增资后股本 25%。股市出现 3 个不寻常讯号，非常值得投资人思考。
3 个不寻常讯号 股价提前偷跑 神奇拉到私募价
- 讯号一：在私募案宣布前，力成股价已经连续 6 个交易日上涨、涨幅 18.03%，最高价神奇地拉到 74.9 元，几乎预告了私募价格；而同期间台股加权指数下跌 0.63%，力成的涨势明显比大盘好太多了，恐有内情。也因为前面涨得太猛，在紫光宣布后，力成距离认购价仅有 4.17% 溢价。如果从起涨点算，力成 75 元收购价，与 10 月 22 日收盘价 61 元相比，溢价达 22.95%。
- 讯号二：2 个多月前，封测业龙头日月光在 8 月 21 日宣布以每股 45 元，公开收购硅品 25% 股权，溢价幅度达 35.95%。令人玩味的是，中国要垂直整合半导体、电子零件产业的决心愈来愈强，紫光打算投资封测业之前，也会探询业界老板们的口风，力成私募或许震惊大众，在业界高层的眼中，虽然不一定知道谁会中选，但绝对不会太意外。
- 讯号三：“如果台湾政府不挡，我们准备直接买联电”，中芯半导体高层私下曾经这么说，他认为，反正有半导体产业基金撑著，钱不是问题，不只是封测业，在半导体行业中，只要台湾有、中国没有的，为了达成垂直整合，都是中资的目标，当然，中资可以去全世界买公司，不仅限于台湾。但是“抄台湾或直接买台湾公司，对中资的风险最小”。
解读以上 3 个讯号，不管是产业高层，或者是投资人，一旦嗅到大咖入股的兆头，而且是采取银弹攻势，就知道“购并价格”的股票评价，已经降临台股，有战略位置、特别是中资集团想要的公司，不再以本益比、殖利率等传统评价，股权分散反而是好事，也不会受限于台股资金枯竭。
试想，日月光董事长张虔生购并经验如此丰富，率先对硅品股东提出 35.95% 的溢价收购；力成如果从起涨点算，溢价也达到 22.95%，如果从 8 月 21 日（日月光收购硅品日）算起，溢价更高达 38.89%。
政府态度趋开放 紫光入股力成 过关可能性不小
两个点连成一线，若以收购的角度，具有实力的公司，在中国的威胁及利诱两面手法下，将以“大市场谈合作、企业不愿意被边缘化”为前提，形成一股潮流，股价洗牌的时代来临，合理估计至少具有“3 成溢价”的空间。
中资入股台湾企业，过去曾有两个大案子，第一是 2009 年 4 月底，中国移动有意认购远传电信 12% 私募股；第二是 2013 年 4 月，中国工商银行有意投资永丰银行 20% 股权。两大案先后告吹，都是因为台湾法令不允许，远传案因为政府未开放中资投资第一类电信事业；永丰金案则是卡在《服贸协议》未通过，两者连送件经济部投审会的资格都没有。
但是，力成私募案不同，其所属的封测业，只要中资不具有控制权，可以依法申请投资。不具控制权有 3 项条件，第一是不会实质控制人事、财务等重大决策；第二是股权不过半数；第三是董事席次不过半。符合资格者，再经过陆委会、金管会、国安会、经济部工业局及投审会的审查后，就可以投资。
力成将在明年 1 月 15 日举行临时股东会，表决紫光私募案，以目前外资持股 63.5%、董监 5.61%，经营层同意，又是溢价入股，虽然私募发行新股，短期也会稀释获利，但是中国发展半导体颇有声势，股东会通过的概率高，等股东会通过以后，才会送相关部会及投审会。
经济部日前表示，不会让 IC 业绑死在台湾，也要审慎研拟“有利无弊”的松绑策略。现实面法令没有禁止，加上政府态度趋开放，紫光入股力成过关的可能性不小。从投资的角度，短线是看比价效果，中长期要看力成案通过与否。如果通过，“中资入股概念”还要热炒一波，拉高本益比，接着就看业绩表现，分出强弱：如果力成案不通过，中国又对台商祭出限制销售条款，则多数的半导体业者可能慢慢被边缘化。
短期内，硅品、力成的筹码归边，不容易脱离收购价格，但是，其他股票却有比价效果。在中国扶持半导体一条龙的前提下，上游晶圆代工龙头台积电市值 3.6 兆元，外资持股近 77%，中资不易取得重要持股；联电在中国虽然有苏州、厦门厂，但全球市占率第二名，市值 1,518 亿元，股价／净值比才 0.68 倍，意思是买股票比重新盖厂更便宜，晶圆代工的中资限制和封测业一样，只要不具控制力即可，加上中芯有意愿，联电显得相对便宜。特别的是，中资还不能投资 IC 设计，但这次紫光及联发科已公开互抛媚眼，带动具有“与中资合作”的利基公司股价上涨。
谁是下一档购并股？ 联电、美光、南茂 中资很想买
在内存方面，中国最想要美光，但一时买不到；华亚科有制程技术但没有专利；南亚和华邦有一些技术，却无法做出用于手机的产品。陆资还是有可能迂回前进，不管是外围的华邦、旺宏，或是突破台塑集团、美光的心防，取得和南亚科或华亚科合作的机会，皆有可能。
封测业以南茂最值得注意，南茂专注内存、LCD 驱动 IC 封测，都在中国的产业链中，且美国挂牌母公司 ChipMos、硅品，各持有 56.98%、14.49% 股权，硅品董事长林文伯也说“与其硬碰硬，不如加入红色供应链”，南茂可能是中资目标之一。另外福懋科属台塑集团、华东属华新集团，有机会和内存母公司一起谈合作。
再看中期，一旦开始和中资合作，具有资金和市场的优势，日月光、硅品都不排除和中资合作，同样的，中资入股还会拉高本益比，因为 A 股挂牌的科技股本益比约 50 倍，台股才 10 倍到 13 倍，日月光、硅品、力成等，可能发动第二波攻势，届时张虔生家族拥有日月光、硅品及上海挂牌环旭，将是最大赢家。
（本文由 财讯 授权转载）
