油价 2014 年跌落以来，投资人的债券价值损失逾 1,500 亿美元，股票损失超过 2 兆美元。如今，全球油气产业债台高筑，高达 3 兆美元的债务风暴，恐将随时引爆。
美国德州圣安东尼奥市郊区的拍卖场，数百人正热络地参观陈列在空地上的重机械物件。这些因油价崩盘而流出的卡车、货柜车、铲土机等重机械，全都以倒店价拍卖；钻油井使用的大卡车，全新时售价 40 万美元，现在只要 6 万 5,000 美元。
拍卖场的附近就是鹰堡（Eagle Ford）。自从 2014 年中油价走跌以来，这个页岩革命的重镇，石油、天然气的开采活动锐减；油井的数目从活动高峰期的 214 座降到 37 座，以致从小型家庭式服务商到大型创投公司，都纷纷贱价求售未派上用场的石油相关器具。
重机械拍卖商创始人泰利‧狄克森说，2015 年大拍卖数量、规模倍增，脱产的人对石油相关资产价格低迷甚为失望，但是他们总得接受现实，“我感觉自己像是丧礼总监，必须告诉大家坏消息。”
油价惨跌 油气业贱卖资产
油价惨跌造成全球性的价值破坏，发生在德州的这些跳楼大拍卖，只是其中之一；从加拿大的卡加利（Calgary）到澳洲的昆士兰（Queensland），油气业者无不争先恐后贱价出售资产，好清偿购置时所产生的债务。
人们往往认为，低油价有利股市及经济，因为廉价的石油会提高获利、消费者手头可花费的现金也比较多；但这次情形不一样，油价、股价均同步下滑。有人认为，这反映出外界担心石油业者债台高筑引发市场破坏效应。
根据国际清算银行统计，2006 到 2014 年，全球石油产业的债务几乎增加 3 倍，从 1.1 兆美元增为 3 兆美元；在美国热中开发页岩油的中小企业，以及新兴经济体的国营企业，债务增幅尤为可观。能源经济学家福勒格（Philip Verleger）说，这是典型的泡沫，是“价格不断扬升预期心理下的非理性投资，在高油价时大举借贷的公司，来日必定艰困。”
当初，借贷双方都很有把握，一致看好全球已进入持续高油价时代。在 2014 年 6 月，预订 2020 年交运的布兰特级原油期货价格为每桶 98 美元；而当时全球的央行处在金融风暴后，订定的货币政策促使投资人更愿意投资风险性资产，包括油气公司的股票和债券。英格兰银行前首席经济学家、现任英国石油公司（BP）首席经济学家戴尔（Spencer Dale）说：“两件事发生：高油价、零利率和货币宽松政策，加起来就发酵了。”
根据彭博的数据，从 2004 到 2013 年，全球十八大石油公司的年度资金预算几乎增加 4 倍，从 900 亿美元增到 3,560 亿美元。教科书既然说“破坏性科技创新”，而液压裂解、水平钻探技术的进步，可让以往只能望而兴叹的油页岩生产油气，油商自然认为借钱有理、投资不会有错。在 2010 至 2015 年间，因为这些技术的成功，让美国原油日产量增加 400 万桶，导致原油市场饱和，油价从 2014 年后也下降 65%。
破产潮蔓延 欧美银行很锉
持续高油价的期待消失了，原油期货价格跌至每桶 52 美元，回到 2004 年的价位；但多数在高油价时期借来的债务则是原封未动。过去 2 个月里，危机好像缓解了些，布兰特原油 1 月每桶不到 28 美元，3 月下旬爬回到 41 美元；不过，全球石油市场仍供应过剩，即使油价停留在现有水平，借贷公司的压力也依旧沉重。
根据每桶石油平均价格为 40 美元的推测，标普评等公司评定了石油公司的等级，40% 的美国产油和相关的油田服务公司被评为 B- 或 B- 以下。标普执行董事华特斯（Thomas Watters）说：“B- 是很弱的评等，B- 级的公司没有很长的生命供应线。”
一些当年引导页岩革命的中小型油气公司，如今风雨飘摇。据 Haynes and Boone 律师事务所表示，去年初以来已有 52 家破产。美国二十大油气厂商 Linn Energy 最近发出警讯，可能无法履行债务约定。该公司的净债务是 36 亿美元，但是只有 100 万美元的借贷力。许多美国生产商现在都根据银行判定的公司准备值，设定借贷上限，准备值的下降，表示贷款融通被砍。
油气公司破产时，债权人也没得挑拣。2015 年，德州天然气生产商 Quicksilver Resources 因负债 24 亿美元声请破产保护；今年，该公司宣布出售在美国的资产，要价只有 2 亿 4,500 万美元，部分加拿大的资产售价也仅 7,900 万美元，它的债权人将遭受约 20 亿美元的损失。
评等公司穆迪则警告，一些新兴经济体的大型国营公司，潜在损失更大，其中包括委内瑞拉与巴西的石油公司，两者的大笔债务都将在 2016 到 2017 年到期，前者 126 亿美元，后者 230 亿美元。
欧美银行都在第一时间向股东保证，损失虽然增加，但一切都可处理。在 10 家曝险率最高的银行中，有 4 家是法国银行。法国东方汇理银行（Credit Agricole）有 298 亿美元能源方面的信用曝险，是全欧洲第二高；不过，该银行说，84% 的投资组合是投资级的，这消息缓和了市场对能源债务的恐慌。
然而，贷款损失准备的上升步伐还是让人不安，摩根大通 2 月中指出，将在第一季损失准备中，再增 5 亿美元的核销，以弥补能源贷款的损失。在这之前几周，该银行也宣布全年要核销 7 亿 5,000 万美元。
债券基金受挫 伺机大撤退
德州达拉斯放款银行联信（Comerica）上月呈报金管单位的资料显示，7,500 万至 1 亿 2,500 万美元的额外能源相关费用，被承认是第一季“主要款项”，这与它先前说这笔款项会被归类为今年头半年的“特别款项”有所差异。惠誉评等分析师索乐（Julie Solar）说：“事情被牵扯成这样，令人心惊，恶化的速度比以前公布的更快。”
手中有债券的人更为痛苦，囤积油气公司高收益“垃圾”债券的投资组合经理人损失惨重，2 月间债券基金把现金水平提高到 2001 年以来的最高水平，为投资人撤退预做准备。根据《金融时报》估计，自原油价格在 2014 年掉落后，投资人手中所持的油气公司债券价值损失超过 1,500 亿美元，股票损失则超过 2 兆美元。
国际清算银行首席经济学家申贤承（Hyun-Song Shin）说，由于风险性投资的胃口减小，低油价也打击到其他市场。他表示：“当信用循环转向时，高度波动和信用紧缩的情形同时出现；不是损失，而是可能受到损失，以及金融机构先发制人要减低曝险程度，最让人不安。”
以往，价格低落时，生产商往往会减产，而不是廉价出售存货，这样才能稳定市场；但当生产商需要现金来应付利息和还债时，部分厂商在价格滑落之际、开始增产。现在这种反常现象在全球各地都有，许多分析家预期油价跌破 70 美元时，美国页岩油会迅速减产，但油公司增产和削减开支双管齐下，因此美国整体产量只是温和下降。俄罗斯油产 1 月则创下后苏联时期的纪录，沙特阿拉伯的产量，去年也刷新纪录。
供过于求 产油国仍不减产
油业的现金流下降已大量削弱投资，根据国际能源顾问公司 Wood Mackenzie 统计，总值 3,800 亿美元（约 12.4 兆元台币）的投资计划，不是延期就是取消，生产迟早会降低，市场也会恢复平衡。
甚至在供过于求缓和之后，油价波动还会持续。在美国油产扬升之际，石油输出国组织龙头沙特阿拉伯决定不减产，意味着油价是由市场决定，不是政治力。
美国商务市场资讯研究公司 IHS 副董事长叶尔金（Daniel Yergin）说，页岩油使得美国成为“不利世界石油市场翻云覆雨的黑手”。页岩油开采的速度比外海油田快得多，他说：“油产的多寡、升降，不是由石油部长决定，乃是由经济各层面、成千上万的决策人决定。”
而成千上万的企业家和投资人的决定，是由利率和信用取得等因素形塑。这表示，影响未来石油供应的最重要因素，可能不是油国输出组织在奥地利维也纳所做的决定，而是取决于华盛顿的联准会和北京的中国人民银行，因为一如戴尔所说：“石油陷在信用循环里，惨状空前。”
生产成本下降表示若油价升破每桶 50 美元时，美国页岩油开采又会热络起来。根据 Rystad 能源顾问公司指出，新油井在油价从每桶 40 美元回到接近 50 美元时可打平。
尚待测试的是银行与债券投资人有多急切去为钻采石油筹措资金？业界当中多认为他们会保持审慎，戴尔就表示：“资产负债表不会太好看，企业都缺乏信用；页岩油事业通常是小规模、高杠杆、高度依赖资金筹措的行业，投资减少几乎是不可避免的。”
在石油业投资不振，各国政府鼓励之下，再生能源的投资纪录也创下新高。2015 年 12 月《巴黎气候协定》签约国承诺抑制对石化燃料的需求，再添油气业的投资风险。
拍卖商狄克森则大赚油商的灾难财，他买了 4 个裂解油页岩的机动沙土柜，新货一个为 27 万 5,000 美元，他的买价是 1 万 7,000 美元；等石油业回春后，他打算以每部 10 万美元的价格售出；然而，在油气业复苏前，他的囤货可能愈积愈多。
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