4 月底开始，多家外资在台湾资本市场掀起“科技股降评潮”。从晶圆代工龙头台积电、封测龙头日月光到 IC 设计一哥联发科，PC 大厂华硕、面板大厂友达股价，全都进入外资暴风圈。
2021年是台湾科技业有史以来景气最好一年，龙头公司营收多半创历史新高。厂商的烦恼不是订单太少而是订单太多，缺货、缺产能对供应链带来的冲击，至今未解，科技业的景气就像7月艳阳天。
但外资法人却突然大幅下修对台湾高科技公司的目标价，如汇丰证券4月28日报告，给联发科1,550元的目标价和买进评等，到6月21日，却突然将联发科降评为持有，目标价降为800元，降幅几乎达五成。
涨多就是利空 ，法人先出货，重新检视风险
这些报告点名的公司，多有超过十位分析师持续追踪公司表现；今年以来，也只有极少数报告看坏台湾科技业前景。这点从所有分析师的平均目标价仍居高不下就可看出。
只不过，股价涨多就是最大利空，检视外资报告列举的看坏理由，确实是在台湾科技股登峰之际，重新检视投资风险的方法之一，也有助厘清各科技次产业未来营运动能的强弱。
要寻找问题的答案，应先分析看空台积电和联电的这两篇报告，半导体是科技产业发展的领先指标，影响遍及手机、PC、车用等不同领域。
6月18日，摩根士丹利突然发报告，长达83页，开头就语出惊人，“我们认为这档股票未来12~18个月将变成死钱（Dead money）”。明明6月10日摩根士丹利报告给予台积电655元目标价，以及加码评等；8天后却大降目标价至580元，并降评为持有。
摩根士丹利调降台积电评等的报告列出4大疑问：第一，台积电的晶圆代工龙头地位，是否能持续带来高毛利？第二，台积电成长是否能持续超越整个半导体产业？第三，2022年是否会出现半导体需求大幅修正？第四，台积电股价未来3~5年会翻倍还是持平？
▲ 台积电等公司晶圆产能缺货状况，仍将再持续一年。（Source：台积电）
摩根士丹利质疑台积电未来几年毛利率将降至五成以下，低于外资圈普遍预测52%。更重要的是，报告指出，2022年逻辑半导体需求将开始陷入衰退，“最新的PC库存资料，让我们担心晶圆代工厂的PC客户明年是否会减少下单；”报告预期“2022年对手机、PC，甚至云端运算，都会是艰苦的一年。”
由于预估获利下降，因此将台积电每股盈余调降7%，并认为台积电2020~2023年每股盈余成长率高达15%，但2024~2032年成长率将放缓至9.5%，因成长放缓，将台积电的本益比由目前市场26倍大幅下调至19倍。
外资联博（Bernstein）大幅下调联电股价预期和评等，也同样是因为看坏联电明年和后年的表现。
买台积电变死钱？半导体需求，仍然畅旺
报告看好联电今年表现，“今年下半年缺货仍会持续，联电会因为调涨价格交出亮眼的成绩单”，但由于联电是成熟制程的供应者，中芯、华虹等中国晶圆厂正在大幅扩产，“供需迟早会达到平衡”，联电现在利用涨价增加获利能力，但如果产能利用率下滑，对联电倚赖的成熟制程业务就会造成重创。但报告承认，即使最差状况，联电产能利用率顶多掉到90%上下，远高于2008年七成水准。
报告指出，最大的不确定因素在于，何时因疫情造成的科技产品需求会回到正常水位，“我们没有水晶球，无法知道今年第四季旺季，消费者会选择把钱拿去买电脑实体产品，还是花钱看场电影。”
但其实半导体需求恐怕目前看来风险相当小，因即使解封，消费者不再买PC，但仍可能要搭电动车出门，现在电动车等新应用对半导体需求大增，目前并未看到明显修正迹象，就连美国-都预期，芯片缺货潮要到2022年后才会缓解。
联发科业绩转坏？5G芯片出货，法人不同调
至于联发科，汇丰证券分析师大幅调降目标价的理由，是因中国5G手机需求减弱，加上高通调整供应链，加强竞争力道，因此下调联发科今年5G芯片出货量27%，认为联发科今年5G芯片出货量约1亿6,000万套，较市场共识1亿8,000万套低，而5G手机占营收比率，从原本估计77%修正为68%。
但研究机构国际数据资讯公司IDC对手机需求仍相当乐观。5月报告IDC认为今年全球对手机的需求受5G升级潮影响，销售量将创十年新高，明年市场规模仍会较今年小幅成长。而屏幕驱动IC产业，受益于面板尺寸持续放大，以及高阶新技术推出，受影响幅度也会较小。
其实问题核心仍在需求，如果明年手机、PC等消费性电子产品需求仍居高不下，这些担心都是多余，但如果快速下滑，情况就完全不同。
此外，面板大厂友达也面临这疑虑。摩根大通调降友达评等的报告，预期友达今年第二、三季都会交出超出市场预期的成绩单，但报告预期从第四季开始，面板价格将开始往下，将压缩友达毛利率。
循同样逻辑，外资评价华硕时，也会担心过去2年PC销售创下难得一见的大成长，当大部分人过去几年都买了电脑，PC产业还是否能成长？
目前PC、面板的状况较值得注意。据集邦科技的预估，2021年PC出货量可望刷新纪录，达2.37亿台；然而2022年始，年出货量就呈现衰退，之后数年成长率也顶多剩个位数。
集邦科技分析师沈宏键预估，这两年热卖的Chromebook，2020年成长率约87%，达3,177万台；2021年也将预估成长约48%至4,687万台；但解封后远距教育需求不再急迫，2022年将会呈现双位数衰退。
PC、面板前景有乌云？今年创新高，恐进入高原期
集邦科技也预估，2021年PC出货量可望刷新纪录，达2.37亿台；但2022年全球笔电将会降至2.22亿台，此后每年都将低于2亿台。意思是，今年将是PC最高峰。目前PC厂仍按计划备料到2022年6月，“但只是为了达到安全库存目的，库存是两季量。”一位PC品牌采购主管指出。
市场研究机构Omdia资深研究总监谢勤益先前接受采访时也预期，最快第四季面板需求就会反转，但他并未大幅下调明年面板市场的规模，他认为，2022年OLED、Mini LED等新技术将主导市场发展。
采访时，一位基金操盘手剖析，如果从基本面看，芯片缺货仍未解决，618档期中国手机仍卖得不错，马来西亚再次无限期封城，再次冲击电子供应链，货柜缺柜问题尚未解决。她分析，只是这些因素都持续太久，“基本面无聊，加上非科技类股表现太好。”才让最近台股科技股占整体交易量的比重降到历史低点。
短期，由于科技股占台股交易量比重创新低，当资金从航运股撤出，势必有部分资金回流科技股。但长线投资者更应该关心的是，下半年是否真能顺利解封？如果解封，欧美消费者会更依赖数位产品，还是宁愿把钱拿去买啤酒、看电影？这将决定台湾电子业接下来的发展方向。
（本文由 财讯 授权转载；首图来源：联发科）
