根据中资天风证券知名分析师郭明錤在最新研究报告中指出，因为低毛利的 5G 行动处理器的出货攀升，使得联发科失去议价能力而降低价格优势，再加上美中两国贸易政策不利于联发科的情况下，使得联发科的 5G 行动处理器难有再成长的状况，因此建议投资人逢反弹就出脱联发科股票。不过，联发科 16 日股价仍维持上涨格局，收盘价来到每股新台币 617 元的价位，上涨 6 元，涨幅为 0.98%。
郭明錤在报告中指出，华为禁令后产品组合显著改变，因 OVM (OPPO、vivo、小米) 主要出货的是低阶手机，使得联发科的高中阶 5G 行动处理器 (包括天玑 1000 与天玑 800 系列) 需求显著下滑。在此情况下，预期天玑 1000 与天玑 800 系列将占 2021 年联发科 5G 行动处理器出货量将低于 15%。再加上联发科对 OVM 的议价力较低，使得相较竞争对手，在同样是 5G 行动处理器出货时，联发科提供给 OVM 的价格与利润就会较低。最明显例子就是 5G-C，也就是之前联发科提供给华为的产品，其出货单价为 25~27 美元。但预计 2021 年第 1 季出货后，在 2021 年提供给 OVM 的出货单价将降至15~20 美元，而如此改变的关键就是 5G-C 的竞争对手──高通的 SM4350 在2021年第 1 季的出货单价仅为 17~19 美元。
另外，郭明錤还表示，5G 手机价格快速下滑也是联发科低阶 5G 行动处理器出货比重快速提升的原因，不过因为 5G 手机渗透率持续提升，但整体出货量却持续下滑，这代表 5G 对换机需求无显著贡献。而且，OVM 对天玑 1000 系列几乎没有需求，对天玑 800 需求快速下滑。天玑 800 的出货量预估占联发科 5G 行动处理器在 2020 年第 2 季、 2020 年第 3 季与 2020 年第 4 季比率分别为 80%、50% 与 10~20%。再加上，OVM 对低单价 / 低毛利率的天玑 720 较为强劲。因此，预估天玑 720 占联发科 5G 行动处理器出货比重在 2020 年第 3 及第 4 季分别将是 40% 与 70%，如此不利联发科 5G 行动处理器的出货单价与利润。
因此，预估在 2021 年第 1 季出货的 5G-C 将占 2021 年联发科整体 5G 行动处理器比重约 60%，原因是低价 5G 手机出货占比最高，但产品组合不利联发科 5G 行动处理器的出货单价与毛利率。而在这样态势下，因为交由三星代工的竞争对手高通有更低代工价格的竞争优势，但联发科对台积电却无议价力竞争对手，使得高通明显处于价格战上风。因此，联发科 5G 行动处理器的毛利率恐在 2021 年降至 30%。
最后，郭明錤还强调，因美中国家政策的关系，对联发科未来的成长前景不明，所以在这些考量下，预期联发科 5G 行动处理器的出货单价将低于预期。因此，预测联发科在 2020、2021 与 2022 年等 3 年间的 5G 行动处理器的出货单价平均分别为 32~34 美元、20~22 美元以及 14~16 美元的情况下，显著低于市场的 35~40 美元、25~30 美元以及 20~25 美元的预期，毛利率明显不如预期。
郭明錤还预期，联发科在 2020、2021 与 2022 年等 3 年间的 5G 行动处理器毛利率分别为 35~40%、30~35% 与 25~30%，显著低于市场的 45~50%、40~45% 与 40~45% 的比率。而且，联发科的 OVM 出货量无法抵销华为受制裁后所留下的缺口，预估联发科的非华为客户订单需求仅为华为的 70%。因此，在 5G 行动处理器获利低于预期的情况下，预测联发科的 2020 与 2021 年的 EPS 分别为新台币 18~20 元与 24~26 元，显著低于市场共识的新台币 20~22 元与 30~35 元。
(首图来源:科技新报摄)
