台湾直播龙头所属 M17 集团赴美国纽约证券交易所上市，原本已创下台湾新创的先例，但经历了敲钟挂牌却迟迟无法交易的数日挣扎，6 月 12 日 M17 召开董事会决定：不上市了！
为什么一个承载着台湾网络新创圈上市梦的公司，前进全球资本市场却被打败？
6 月 7 日，M17 联合创办人“麻吉大哥”黄立成带一票人赴纽约敲钟，本以为可创下新纪录，却创下一个令外界匪夷所思的难堪世界纪录：“敲钟当天，股票没办法交易。”这是纽约证交所从未发生过的事，外界一片哗然。
传闻系统当机、账户出包 赴美挂牌敲钟，却无法交易
第一时间，传出是交易所系统“当机”而未有交易，随后，又传出是投资人的账户乌龙问题，来不及入账。但面对询问，M17 企业媒体公关部总监黄思嘉指出，上市缄默期间不论任何的传言或是消息，都无法确认或澄清。
“真的有敲钟？有敲钟照片吗？”曾带领奇景光电成功在美国那斯达克（Nasdaq）上市的浩鼎生技首席财务官詹孟恭，被记者问到 M17 的状况时，还不敢相信有这种事发生，“这真是非常非常的少见”，他说。
企业赴美国上市的过程，首先，得找承销商、会计师、律师等专业顾问，备齐相关资料；接着向美国 SEC（证管会）递交上市招股书等文件，申请发行股票，同时承销商也开始做路演（roadshow），争取机构法人与大咖投资人入股。最后，向 SEC 申请生效当日稍晚，就可进行定价，依大咖投资人认股供需热络状况订出交易价格，隔天即依此价挂牌。
过去，也常出现乏人问津的股票，因没人买、订不出价格，而延迟或撤回上市案。去年云端储存新创公司 Tintri 的 IPO（首次公开上市），就因为市场反应冷淡，延迟了一天才挂牌，订出的价格比一开始的目标少了四成。台湾早年由资策会转投资成立的网络公司 SeedNet，曾取得在那斯达克挂牌资格，却因遇上 2000 年网络泡沫化市场大跌，IPO 定价过低而在挂牌前一晚紧急喊停。
不过，像 M17 这般已定价、敲完钟却还无法交易的，却是纽交所首例，最终结果是上市失败（Pullback）。
一位曾辅导两家企业赴美上市的会计师直言，规模太小的台湾新创公司，不该盲目追求去美国挂牌。不计入赴美第二上市发行 ADR（美国存托凭证）公司，算一算真正赴美第一上市成功的台湾公司，包括慧荣、奇景、新聚思、和信超媒体、凹凸科技等不超过 5 家，因为，真正有实力在美国赢得法人青睐的，并不多。再快再敢的新创，可以在网络世界获得赢者全拿的，若没搞清国际资本市场的运作逻辑，只怕会沦为误入丛林的小白兔。
上市前失误！ 募资金额小，券商多不愿接
根据《商业周刊》掌握的独家内幕消息，这起 M17“交易当机”导致撤回上市案的风暴，账户资金没到位的确是延迟交易主因，但背后的故事并非失误，而是“当大哥遇到菜鸟”，当麻吉大哥这位网络快时代创业家，遇上真枪实弹的资本市场，所交织出的罕见乌龙事件。
据了解，M17 的上市案是由首席执行官潘杰贤出面找承销商，找遍了各大投资银行，最后是台湾花旗环球证券与德银证券愿意承接，也符合 M17 公司派期望的募资额上看“1 亿美元”预估数字。
一家曾接触过 M17、却不愿承接此案的投资银行人士透露，在他们眼中“M17 要赴美国上市，根本还没准备好”。
这位投行高层指出，M17 想在美国上市，当然是因为本益比高，可募得的资金相对多，但美国法人机构看的投资标的物要更大，现在中国网络股的市值从 10 亿美元、20 亿美元起跳的比比皆是，“M17 要募 1 亿美元，在法人眼中根本是小 case，不会有人关注。”
筹资规模小，不仅投资法人不会关注，也不容易得到投资银行内部的青睐。因当前中国网络股火热，外资券商的重兵都部署在香港，在台外资券商几乎都是经验较少的菜鸟，M17 的案子小，几乎都由台湾团队负责，不仅经验少，也注定在竞争激烈的投行内部拿不到太多资源。
上市时误判！ 募资不如预期，却仍继续
中国游戏直播平台虎牙，今年 5 月在纽约证交所挂牌，目前股价已经来到 36.39 美元，市值达 78 亿 8 千万美元（约新台币 2,350 亿元），这样的规模可说几乎排挤了 M17 的市场能见度。
据了解，就在 M17 定价前，黄立成已带了 30 多人赴美准备敲钟，结果当时金融圈传出只募了不到两千万美元。此时，黄立成与承销团队可因股价过低选择喊停，但是“大哥性格”的黄立成仍决定要敲钟。
黄立成过去受访时，被问到 17 直播成立才 3 年就上市，他回答：“对你们来讲是 3 年，对我来讲是 46 年（注：黄立成 46 岁），我从我小时候就想要 IPO，我已经等超久。”
“我想每个有想做生意的人应该都有想过 IPO 这件事情，我要的时候我其实完全不懂那是什么东西，老实说，或不够懂。我想是从 .com 泡沫那阵子我才听到 IPO，当时只知道有上市公司。”
上市后危机！ 无法履约，恐招来诉讼蟑螂
为了这个目标，M17 大股东、承销团队都动员找资金，最后将筹资金额凑到 6 千万美元，从原本每股 10 至 12 美元的一亿美元筹资目标，下修到现在的每股 8 美元定价。
只是这紧要关头才找到的资金，因为很“临时”，根本没有在承销商的路演法说名单中，也没有在承销商配合银行开户，因而无法第一时间就汇钱来进行股票买卖交易，这就是现在“敲了钟，却没办法交易”的真正原因。由于当前全球洗钱防制严格，新开户必须经过严谨的 KYC 调查（认识客户，Know your customer）时间，导致资金到位延宕了数天。
然而，M17 多拖了几天迟未交易，后续效应却不可小觑。随着传言满天飞、财报被放大检视，市场对 M17 的投资信心开始松动，业界普遍认为，就算能等到真正交易上线，股价恐怕也不乐观。且迟迟无法交易，等于卡住了原本已到位的资金，承销商无法履约，当前美国股市“诉讼蟑螂”环伺，万一投资人诉诸法律，承销商跟大股东将有大麻烦。
最后，6 月 12 日上午，M17 召开董事会，原有投资人不想玩了，承销商建议撤回，M17 董事会终于决定撤回上市，结束了“敲了钟却 3 个交易日无法买卖”的乌龙事件。
“如果我喜欢，我不会去想后果的。”黄立成这番话，造就了他在快时代创业能迅速冲到第一的成果，却也让他小看资本市场，致使赴美上市失败，印证了新世代创业如坐云霄飞车、大起大落的常态。但，“不败神话”已非这时代的信仰，“快速修正”才是真正的新创业精神。
根据 M17 财报，这次筹备上市，包括会计师公费、承销、给纽约证交所与 SEC 的申请费等等，合计高达 355 万美元（约新台币 1 亿元）。M17 直播目前已做到台湾市占第一，半年内拿下日本亚军地位。这次原本要将上市募集到的 6 千万美元用于趁胜追击日本市场，但财报显示，今年第一季因砸大钱做行销，账上现金与约当现金只剩下 3,100 多万美元，若无新一轮募资，恐怕得暂缓扩张脚步。
花 1 亿元到美国市场买个教训，到底划不划算？未来又该如何赢回国际投资人的心？M17 创下台湾新创圈赴纽约证交所挂牌的“第一”，黄立成的快与敢，遭到资本市场真金白银的考验。这整起事件将是台湾新创业者，前进资本市场的重要教训。
（作者：蔡靓萱；本文由 《商业周刊》 授权转载；首图来源：M17）
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