2 月 25 日远传宣布与亚太电合并案，将以远传为存续公司，激励远传 3 月 1 日盘中股价触及两年多来的高点，本文将尝试从 2C 企业估值方式，探讨远传合并亚太电后的隐含价值。
远传、亚太电合并案怎么进行？
换股方式为远传将发行3.57亿新股，并以0.0934406股换1股亚太电（以昨日远传收盘价估算，等于远传可以每股6.5元折价取得亚太电股权），合并后远传股本将膨胀约11%。
合并基准日则暂订今年9月30日。
合并综效：用户规模、频谱、成本与EBITDA
合并后远传用户数将由705万增至920万，远传与亚太电先前已在3.5GHz共频共网，双方在700MHz、2,600MHz与高频的28GHz频段皆相连，且皆采用爱立信设备，超过90%的亚太电基地台可整合至远传，远传也可透过亚太电环岛光纤网络补强固网。
远传今年资本支出规划111亿元，较去年121亿元降低，若合并案进行顺利，远传资本支出还有再优化空间。
远传去年Q4单季EBITDA达72.53亿元，并创下EBITDA连三季季增纪录，远传去年EBITDA达281.7亿元，年增2.1%；预估合并后第一年将带入至少30亿元的EBITDA；远传认为，合并亚太电后对每股净值、每股盈余与获利能力都将得到提升。
远传隐含价值提升，惟短期股利殖利率则下滑
估值方式：行动用户10年可创造毛利＋账上净值
电信属特许行业，行动用户波动不大，因此先以合并后未来10年假设“新远传”用户数规模都在920万户估算；虽然亚太电目前ARPU与远传有落差，不过在5G渗透率提升带动整体ARPU成长的大前提下，若以远传去年Q4平均ARPU 580元来估算，“新远传”行动用户一年可创造的隐含毛利为920万（用户）*580元（ARPU）*12（月）*30%（以远传近年平均毛利率估），大约192亿元，等于10年有机会创造约1,920亿元的毛利贡献。
但这个隐含毛利贡献是在未来用户皆能往5G较高资费换约，且远传完成与亚太电合并后，毛利率仍可持稳30%以上的水准来估算。
以1,920亿元再加上远传目前净值（股东权益）600多亿元，得出隐含估值超过2,500亿元，而远传目前总市值也从年初2,072亿元扩大到2,287亿元（以3月1日收盘价估算）。
不过股价上涨也侵蚀电信股短期股利殖利率表现，远传今年仍拟维持配息3.25元的稳定水准，以近期股价估算，殖利率约4.6%，虽仍优于其他电信同业，但低于近5年平均殖利率。
（本文由 MoneyDJ新闻 授权转载；首图来源：远传）
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