台积电 15 日法说会缴出亮眼成绩单，第三季营收与获利都高于原先市场预估值，第四季营收营收预计将有 2.1%~4.6%（美元营收）的成长表现，将可望再创新高。台积电漂亮的成绩单也让包含汇丰、摩根士丹利、摩根大通、瑞信、高盛、麦格理、花旗、美银美林、野村证券等 9 大外资纷纷出具报告、维持买进评等，以汇丰证券的 600 元目标价为最高。
对于台积电第三季营运表现高于原先预期，以及将持续成长的第四季表现，外资也一致给予掌声。然而，针对 2021 年，库存水位已经高升的半导体产业究竟会不会进入库存修正期，还是库存水位维持高档将是疫情后新常态，则是目前外资看法较分歧的部分。
▲ 10 大外资给予台积电的评等与目标价一览。（Source：科技新报整理）
针对库存修正的疑虑，汇丰证券表示，台积电认为库存水位维持在季节水位之上的状况将成为疫情后的新常态，将或多或少消弭外界对于重复下单恐将导致库存修正的疑虑。汇丰证券持续看好台积电受惠于 5 奈米制程优势带动 2021 年营运成绩，预估台积电明年营收将可望有 20% 成长，远高于市场 9% 平均预估值，目标价也维持目前市场最高的 600 元。
摩根大通证券同样认为，市场已担心库存恐将修正好一阵子，但目前尚未看到供应链要立即进行库存修正的迹象。尽管市场近期也担忧台积电 5 奈米遭三星抢单，但摩根大通证券在报告中表示看好 4 奈米与 5 奈米制程发展，认为台积电将可望拿下来自高通的 4 奈米订单，以及根据英特尔 GPU、chiplet、CPU 等生产计划来看，台积电来自英特尔的委外订单将有机会上修。
花旗证券则是表示，台积电在少了华为大客户的情况下还是可以维持先进制程产能满载，显示其客户群需求持续强劲。预估台积电 7 奈米与 5 奈米产能将在明年上半年持续维持满载。花旗证券也在法说会后提升台积电目标价 5% 至 561 元。
野村证券也同样在台积电法说会后提升目标价至 530 元。然而，野村证券对于台积电明年的营收预估则低于目前市场平均，野村证券认为，考量到明年总体经济情况的改变恐怕将导致部分库存修正下，预估台积电 2021 年营收成长将落在 7%。不过，野村证券看好台积电 2022 年在英特尔 chiplet 委外代工订单与更多来自苹果的芯片订单带动下，将会有更强劲的表现。
同样点出库存疑虑的还有瑞信证券。瑞信证券指出，台积电的营运成长可能面临来自库存高升的风险，以及在家工作带动的需求减缓，还有第二波 COVID-19 疫情可能对 iPhone 需求造成的冲击。但台积电也可望受惠于因 CPU 与 AI 发展带来智能手机量的回升。考量上述各因素，瑞信证券预估，台积电 2021 年营收成长将约为 7%，相较于 2020 年的 32%，2021 年预计将是成长趋缓的一年。
大和证券也同样对于目前库存高升的状况提出疑虑。大和证券认为，台积电的IC设计客户将维持库存高于季节水准的状态，然而若终端销售状况不佳，其客户就可能调节库水位，而这恐将导致台积电营运表现的修正。尽管目前尚难以预估库存风险发生的时间点，但大和证券并未改变对台积电的“持有”评等，这也是目前外资圈给予台积电最保守的评等。
（首图来源：科技新报）
